记者 王珍

自11月8日财政部公布“10万亿+”化债方案以来，多地政府正加速启动新一轮存量隐性债务置换债券的发行计划 。

据中国债券信息网数据显示 ，截至11月18日，已有河南省 、贵州省、江苏省
、大连市和青岛市五个省市披露了特殊再融资专项债的发行计划
，整体发债金额合计高达2244亿元。

具体来看，河南省财政厅最早于11月12日披露 ，计划于11月15日发行总额为318.169亿元的再融资专项债券
，期限为10年，旨在置换存量隐性债务
。

随后 ，贵州省财政厅和大连市财政局也于11月14日分别发布公告
，拟发行总额为582.6779亿元和112亿元的再融资专项债券，其中用于置换存量隐性债务的部分分别为476亿元和104亿元。

江苏省财政厅在11月15日披露的计划中 ，更是计划发行高达1200亿元的再融资专项债券
，期限分别为15年、20年和30年，同样用于置换存量隐性债务 。同一天 ，青岛市也宣布拟于11月22日发行142亿元的再融资专项债券
，期限为10年，资金同样用于置换存量隐性债务
。

随着这些再融资专项债券的陆续发行
，市场开始关注其是否会对债券市场形成供给冲击。据界面新闻统计，本周（11月18-22日）共计发行1926亿元债券 ，其中后两天发行量较大
，但尚未达到大规模放量的程度 。分析师指出，真正的供给压力可能集中在11月末和12月上旬
。

华西证券分析师肖金川在其研报中指出 ，从期限分布上来看
，此轮特殊再融资债的久期在10年以上，且10年 、15年
、20年和30年期限的供给较为均匀。与2023年10月那一轮特殊再融资债发行相比 ，此次的久期相对偏长
，大多集中在5-10年的情况已不复存在 。这种期限结构的偏长可能会给银行带来阶段性压力
。

肖金川认为，对资金面而言 ，本周主要面临两大扰动因素。一是18-19日的税期缴款
，但考虑到11月并非缴税大月，预计资金利率上行幅度可控；二是后续公布的特殊再融资专项债发行计划 ，虽然当前还未大规模放量，但若后续集中披露的规模较大
，可能会对银行资金预期造成扰动 。因此，他预计资金面将维持均衡略紧的状态
。

东吴证券分析师李勇则持较为乐观的态度。他认为 ，用于置换存量隐性债务的特殊再融资债发行对债券市场的冲击有限 。央行可通过降准等手段有效对冲这一影响
，因此他对于债券转熊拐点未至的判断保持不变。

李勇还测算，如果按照本周计划发行的用于置换存量隐性债务的债券节奏进行推算 ，距离2024年结束还有六周的时间
，预计将发行1.2万亿元的特殊再融资专项债
。

作为对比，李勇指出 ，去年10月至12月共发行了特殊再融资债券13885亿元
，与今年再融资专项债的发行时间节点和规模均类似。然而，10年期国债收益率在去年10-11月的走势并未步入向上拐点 ，反而在12月存款利率降息后下行 。这表明
，尽管再融资专项债券的发行会对市场产生一定影响，但并非决定性因素
。

李勇还提到 ，由于再融资专项债券大多由银行承接，会消耗其超储
，从而对货币市场的资金供给产生影响。对此，央行已经预告将在11-12月进行择机降准 ，以应对可能出现的资金紧张情况 。这一措施有望在一定程度上缓解再融资专项债券发行对银行资金面的压力
。